外资基金在中国如何投资不良资产？

《如何投资中国不良资产》沙龙纪要 

【来源】湘怀看非银

【时间】2016年10月14日中午 

【地点】上海陆家嘴

【主持人】安信证券研究中心副总经理、首席金融行业分析师 赵湘怀

【主讲人】某外资基金不良资产投资人 N老师 

▌纪要节选 

投资人A：请问资产管理的分类是怎样的，它的发展和在我国的现状又是怎样？

N老师：资产管理主要可以分为两大类，第一类是专门处理金融机构不良资产的金融资产管理公司， 持有银行业监督委员会颁发的金融机构许可证。组建金融资产管理公司来管理和处置银行的不良资产是国际上的通行做法，最早中国只有4家资产管理公司（华融、长城、东方、信达），分别接收从中国四大行剥离出来的不良资产。自2007年，四大金融资产管理公司开始商业化运作，国务院也制定了一系列改革方案，地方资产管理公司也在相关的文件的指导下建立起来。到近日，随着银监会公布以海德资产管理有限公司为代表的三家地方资产管理公司的名单，地方AMC名单已增至近30家。 

第二类为进行正常资产管理业务的资产管理公司，没有金融机构许可证。一般情况下，商业银行、投资银行 、证券公司，包括外资私募基金等金融机构都通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司来进行正常的资产管理业务。像大家比较熟知的九鼎旗下的九信资产、美国的橡树资本等，目前都在做中国不良资产领域的投资。 

在业务上，只有四大AMC和地方各省市AMC才可以做一级市场业务，即从各家银行直接买到不良资产包，然后再转手卖给我们这些进行正常资产管理业务的资产管理公司。其中不同的是，四大AMC是完全将债权转卖给其他资管公司，而地方AMC是不允许做二级市场转卖的，因此他们只能把收益权卖给其他资管公司。 

投资人B：这些从银行剥离的不良资产又是如何被这些资产公司所获得的？ 

N老师：在最早的时候，在国内只有四大资产管理公司有资格通过公开竞价的方式从银行获得不良资产，而所对应的银行也仅局限于国内的四大行。在地方AMC出现后，可获得不良资产的渠道相对变宽，但总体而言，通道还是比较少的。 

投资人C：有消息称个人投资者也可购买这些不良资产包，作为个人投资者不良资产又是如何购买的？收益情况和周期性如何？ 

N老师：从2014、2015年以来，市场上不断出现“互联网+不良资产处置”平台。这些平台一般是由不良资产所有者如四大金融资产管理公司、地方资产管理公司和商业银行，在各自的官方网站上建立的不良资产项目信息公告平台。目前，社会公众可在平台浏览，按照押品资产种类、所在地、价值等要素搜寻相关资产信息，各方达成意向后，在一定数量内（一般是9户以内）按照合法合规的交易流程进行线下交易；而超过一定数额（一般是9户以上）只能由机构购买。而我们大多数人所熟知的淘宝网，也推出了网络司法拍卖频道，并且入驻法院包括了6家省高级人民法院和16家市中级人民法院。浙江省就规定，所有司法拍卖必须在淘宝网上进行公开拍卖。 

上海市则没有强制规定司法拍卖一定要在某个网站上进行，上海有一部分司法拍卖是在公拍网上进行，还有一部分则是在与法院进行合作的拍卖公司举行的线下拍卖会上进行。 

至于收益率和周期性，不可一概而论。各个不良资产包因时间、资产种类等呈现出不同的收益率和周期性，但最近几年不良资产包的收益率还是呈现出比较稳定的态势。外资私募基金一般有年化百分之十几的收益率。在周期上，外资基金相对更长，封闭期是7+2年，而国内一般只有3+2年，因此外资基金可以付出更久的时间来等待经济周期好转。这也是近期外资纷纷进入中国不良资产市场的原因，像KKR、高盛等都在中国招兵买马，主要从四大AMC里挖人。 

投资人D：不良资产的投资，有何行业上或者地域上的偏好？通过司法拍卖买房需要特别注意什么？ 

N老师：总体来说，行业上没有特别的偏好，我们看重的是抵押物，一般就是房产，比如住宅、厂房等。而地域上，更倾向于司法环境公开、透明的区域，比如长三角、珠三角地区。一般像浙江义乌等地的住宅会是市价的6-8折左右，但在上海市区内，一套司法处置的房产往往不打折甚至还会高于市价，原因是上海规定司法处置的房产不限购，所以很多原本没有购房资格的人会通过司法拍卖渠道购买。 

但这时候需要注意的事情就非常多了。举个例子，比如某债务人的抵押物是一套上海室内房产，但里面住着90岁的双亲，在这种情况下法院从维稳、人道等角度考虑，不太可能采取强制执行措施，因此虽然法律角度没问题，但想住进去会有很大风险。 

个人如果想投资不良资产，资金不是问题，现在市场上有很多相应的小额贷款公司，专做不良资产投资业务贷款。 

投资人E：银行近两年不良的爆发，是否使得行业里不良资产包的价格大幅下降？ 

N老师：总体来说，我们并没有感受到不良资产市场上资产包呈现井喷态势的增长。银行在释放不良资产包的时候，也是有节奏控制的，不会集中释放，有蓄水池效应，当然总体来说是一直增长的；同时四大AMC从银行获得的不良资产包，也不会全部立即转手到二级市场。在从价格上说，前一阶段包括四大和地方AMC在准备上市的过程中追求做大业务规模，会以较高的价格竞拍资产包，导致二级市场也水涨船高。另外，国内的民营老板也开始纷纷投资不良资产领域，在二级市场上，我们的最大竞争买家就是来自江浙一带的民营老板，他们的优势在于对地方情况比较了解，处置方式更加灵活多样。 

投资人F：听起来做不良资产对从业人员的素质要求很高，能否介绍一下相关投资人员都是哪里的？ 

N老师：一般来说，像我熟知的几家外资基金在中国都是几十亿美元的规模，大概团队里不到10个人，行业上金融和法律出身的人士各占一半。团队中，负责人一般需要与银行和AMC渠道有较为紧密的关系，而其他很多工作则分给外包公司。比如常常需要一周内尽调6、70个抵押物，因此会把尽调、处置等工作分给律所和处置公司一起合作，律所要对当地的法院等司法体系比较了解，处置公司要对当地的社会关系比较了解。一些处置公司的老板，很多也是最早从四大AMC出来的一线业务人员，国企受制于体制原因，激励有限，且早些年从事催收工作也是非常危险的。