2015投资策略深度报告：国企改革与“一路一带”（下）

作者：中信建投 安尉 夏敏仁 施名轩

2.2 混合所有制改革——2015年国企改革重中之重

我们认为下一步国资委的基本思路是：加快推进国有企业特别是母公司层面的公司制、股份制改革，进一步优化国有企业股权结构。主要采取四种形式：第一，涉及国家安全的少数国有企业和国有资本投资公司、国有资本运营公司，可以采用国有独资形式；第二，涉及国民经济命脉的重要行业和关键领域的国有企业，可保持国有绝对控股；第三，涉及支柱产业和高新技术产业等行业的重要国有企业，可保持国有相对控股；第四，国有资本不需要控制并可以由社会资本控股的国有企业（如民营经济成熟壮大到能够进入产业链各个环节），可采取国有参股形式或者全部退出。具体措施会有：大部分国有企业通过股权多元化的改革，逐步发展成为混合所有制企业；国有企业在发展混合所有制经济中将逐步降低国有股权的比例；大力支持各种非公资本特别是民营资本参与国有企业的股权多元化改革；国有企业通过实施股权多元化改革，一方面吸引更多的社会资本与国有资本共同发展，另一方面促进国有企业进一步完善公司治理结构和内部运行机制；在具体实施中，实行一企一策，分类进行研究，分类提出措施。

重点关注“国有绝对控股，国资少退”——涉及国民经济命脉的重要行业和领域企业混合所有制的改革：如航天军工、石油石化、电力、铁路等。对这些行业，改革将集中在降低门槛引进民资，企业内部的股权激励，完善现代企业制度(如建立董事会制度，完善权力制衡机制，建立市场化人才选拔机制)等。我们看好以下行业：

第一，关注石油石化行业：石油石化行业的国企改革与能源领域的油气改革紧密结合，将在混合所有制、资源品价格改革、降低准入门槛/突破垄断和考核激励机制优化等方面开展。四类上市公司可能参与国企改革。第一类，央企上市公司必然面临改革，主要因国家自上而下提出的改革要求；第二类，顺应降低准入门槛，打破垄断，争取进入油气及炼化领域的民营上市公司；第三类，盈利不佳，国有资本可能退出，从而可能进行重组的地方性国有上市公司；第四类，积极推动内部激励机制改变，调动管理层积极性的国有上市公司。从投资策略来讲推荐多方面受益改革（考核机制优化带来的内生动力，市场化定价机制带来的业绩增厚，及混合所有制带来的价值重估）的中国石化、中国石油；推荐有望从降低市场准入门槛中获益的民企广汇能源，及其他民营石油公司；关注受益国企退出部分低效资产使得行业盈利可能好转的恒逸石化、卫星石化、齐翔腾达；关注可能受益激励机制的三友化工、中化国际、上海石化。

第二，关注电信行业：电信改革力度空前，4G发牌、网间结算费用调整、移动转售政策出台、放开电信资费审批等密集度前所未有，未来网业分离、混合所有制等有望推进，推荐标的有天音控股、爱施德、朗玛信息、鹏博士、中国联通等；

第三，关注军工行业:1）关注资产证券化与事业单位改制加速推进，其中一是核心军品资产的证券化，中国重工开启了核心军品总装类业务上市的先例，中航工业集团的航空装备（成飞集成）业务整合方案也已经公布，中船工业集团（中国船舶、广船国际）有望随后跟进。二是军工类科研院所的改制及整合有望取得突破，十大军工集团旗下均有大量研究所类资产，事业单位改制的具体政策一旦明确，即有望为军工资产证券化带来新的优质资源，建议关注中航工业集团航电/发动机/机电板块（中航电子、中航动控、中航机电）、中船重工（中国重工）、电科集团（国睿科技、四创电子）、两大航天集团（中国卫星、航天长峰、航天科技等）。2）我们预计2014年会有越来越多的军工企业在激励机制方面迈出实质性步伐。从集团推动改革的力度来看，中航工业集团旗下上市公司仍然有望走在前列，如中航机电、中航电子、中航光电、中航飞机等公司均不排除推出股权激励的可能性。3）重点关注军民融合概念，一方面相关民营企业可以更好的分享武器装备建设红利,尤其是北斗导航、电子信息、智能装备等新兴领域（海特高新、大立科技、高德红外、国腾电子等）将迎来较好的发展机遇；另一方面基于军民资源的深度融合，有望倒逼军品采购体制的变革、以及传统军工企业管理效率的提升，盈利能力明显受制于现有军品定价体系压制的企业（哈飞股份、中航飞机等）具有较大提升潜力。）

第四，可以关注铁路行业以及金融行业，铁路行业重点关注运网分离，即实行国家铁路路网管理与客货运经营相分离的体制，这将极大提升铁路体系管理层效率，改善行业经营效率，具有国企效率释放潜力大的企业将会受益，相应标的有大秦铁路、中国南车、中国北车等；金融行业重点关注民资进入利好的金融数据收集和处理的信息类公司，例如恒生电子，金证股份，东方财富等。

其次在“国有参股，基本全退”一类主要关注竞争类行业，如医药、建材、地产、旅游等，未来将逐步放开国有资本控股，实现完全市场化运作，这也符合三中全会《决定》对国企改革“放开竞争性业务”的定调。这些行业，虽然国资也有能力做好，但盈利水平大幅低于行业平均水平，且民资和外资更具有竞争力，因此考虑到国资的控股成本，未来将会逐步放开国有控股，实行混合经营，把企业日常运营交由其他资本打理，实现完全市场化运作。这类虽然最易挖掘，但却也最值得挖掘。涉及经营类业务的央企和竞争型的央企这两类行业比较多，公司比较杂，我们认为可以从三个角度去筛选公司，第一是寻找所有权和经营权分离，进一步完善公司治理结构，引入职业经理人制度的公司，例如上海SMG黎瑞刚；第二是寻找产权多元化，引进战略投资者的公司，例如城投控股引入弘毅投资、全聚德引入IDG、青岛海尔引入KKR；第三是寻找建立激励约束机制(经营层股权激励和问责机制)的公司。因此从这几个维度去寻找一些竞争力比较强，治理结构优良，引入战略投资者或者股权激励比较快的国企改革标的将效果比较明显。

2.3 关注兼并重组类的国企改革

目前央企数量已经从2003年的196家减少到现在的113家，数量上减少了42％，但国资委提的目标是到2020年底央企数量减少到83家，目标尚未完成。根据国资委发布的国务院关于促进国企兼并重组的指导意见，里面提到还是要积极促进企业的兼并重组和境外的投资合作，包括“十二五”规划当中也提到要积极推进企业之间的兼并重组。从交易目的上来讲，兼并重组一是完成行业整合，打通上下产业链，整合业务类型，提高效益和规模；二是提高产业规模，整合上市，不排除未来所有央企都成为上市公司的可能。

从中微观的角度看，经济转型期的显著特征即是企业运营模式的转变以及大量的并购重组的发生，这在欧美等西方市场已经数次发生。今年以来，我国经济转型的深化与资本市场关于并购重组政策的加快放开，以新兴产业为主的私营部门加速推进并购重组，成为当前经济的主要特征与金融市场的核心焦点。就资本市场而言：（1）信息产业与医疗服务等行业今年并购重组事件与金额规模大幅攀升，计算机、传媒以及其他移动互联网领域是并购重组的核心关注地带，这种外延式的扩张是今年创业板、中小板业绩增速维持改善的重要因素。（2）国资在二级市场上也呈现了并购重组加速的趋势，数量较去年增加了一倍。从行业上看，国资并购重组的分布较为均匀，传统产业与新兴产业均明显在推进并购与转型。（3）从投资者角度来看，并购重组的预案公告后，国资股在一个月和三个月内均有明显的绝对收益，但略低于民企企业的重组股。（4）并购重组政策的放开以及新兴产业一级市场的高度活跃催生了二级市场的并购重组主题行情，伴随着国企改革政策的推进，我们预计明年国资股的并购重组之风将会更受关注。

今年以来的国资并购重组模式可以大致的归类为产业链整合（横向整合、垂直整合以及行业整合）、资产注入推进整体上市、业务并购促进战略转型、多元化发展以及买壳上市等几大主要类型，其中产业链的整合占比最高。我们认为伴随着国企改革对于资产证券化的要求，整体上市与买壳上市等针对壳资源的并购重组将会明显增加，另外新业务并购推动战略转型也值得关注。

我们从今年以来国资的并购重组中分别选取行业整合、多元化转型、买壳上市以及整体上市四个案例，简要介绍如下：

行业整合：中钨高新。中钨高新（000657）在2013年10月完成向大股东湖南有色非公开发行股份购买其所持的株硬公司100%股权、自硬公司80%股权的重大资产重组。大股东湖南有色是我国以产量计算最大的有色金属综合生产商（铝除外），在铅锌、锑、钨、铋等有色金属产业拥有举足轻重地位，其铅锌产量中国最大、世界第三，锑、钨、硬质合金产量全球第一，年销售额超过200亿元。这次重大资产重组标的株硬公司、自硬公司分别是我国硬质合金行业按产量计排名第1、3位的企业。同时，实际控制人五矿集团承诺将中钨高新作为其唯一的硬质合金上市平台，并在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。2014年10月29日，中钨高新再次发布公告称中国五矿拟对湖南有色金属股份有限公司进行重组整合。通过重组，中钨高新主营业务综合实力得到显著增强，确立了公司在国内硬质合金行业的龙头企业地位。

多元化转型：大地传媒。大地传媒（000719）2013年11月发布公告，拟以现金及发行股份购买资产的方式购买大股东中原出版传媒集团及其下属的图书发行业务经营性资产，并募集配套资金。收购标的为：中原出版传媒集团所持下属河南省新华书店发行集团有限公司100%股权、河南出版对外贸易有限公司100%股权、河南人民出版社有限责任公司100%股权、河南省郑州市新华书店有限公司100%股权、中原出版传媒集团所持对大地传媒下属子公司大象社的总额为500万元的委托贷款债权。2014年6月该项交易获得证监会核准。

此次交易的标的公司营业收入超过上市公司年度营业收入的50%，注入后，将大幅提升公司的资产规模和盈利规模。同时，此次将集团公司下属发行集团及其他相关业务资产将注入上市公司，可以完善公司的产业链，解决目前存在的关联交易和同业竞争问题，打造“出版、印刷、发行、物资供应”为一体的全产业链文化行业旗舰上市公司，为公司未来进一步发展奠定良好基础。

买壳上市：西南医药。2014年4月24日西南药业（600666）发布公告因筹划重大事项停牌，8月11日公布重组方案：奥瑞德作价41.2亿元借壳西南药业实现上市。根据公告，公司拟通过重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让和非公开发行股份募集配套资金等一系列交易，实现奥瑞德借壳上市。本次交易完成后，西南药业主营业务将转变为蓝宝石晶体材料和单晶炉设备供应商。

蓝宝石玻璃被认为是新一代智能手机的屏幕发展方向，未来包括苹果在内的热门手机都将逐步使用蓝宝石玻璃材质的屏幕。而奥瑞德是目前全球直径4英寸以上蓝宝石晶棒的主要供应商之一、国内为数不多的直径大于4英寸的多波段透光窗口境内供货商。而对于原大股东太极集团，近年来西南药业的业绩和股价均较为低迷，通过出售可以获得2亿多元的壳费，也顺利完成了国有资产保值增值的任务。

整体上市：江淮汽车。2014年4月15日，江淮汽车（600418）公告称江汽集团拟通过重大资产重组方式实现整体上市。2014年7月11日整体上市方案出台，拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团。购买的资产具体包括安徽江汽物流有限公司75%的股权，合肥江淮汽车有限公司100%的股权，安徽江淮专用车有限公司56%的股权，合肥车桥有限公司100%的股权，合肥江淮汽车担保有限公司15%的股权、安徽星瑞齿轮传动有限公司17.29%的股权、安凯客车（000868）20.73%的股权等七家江汽集团控股或参股的公司。在江淮整体上市的同时将直接实现管理层股权激励，并已引进战略投资者。本次交易完成后，江淮汽车的产业链将进一步延伸，业务将得到全方面的整合，公司的股权结构将更加完善，实现了管理层的间接持股，使得公司经营管理团队的利益与上市公司的利益更为一致，未来上市公司的竞争实力将进一步增强，盈利能力将得到进一步的提升。

从案例中我们总结，未来有两大方向值得关注：（1）资产注入，推进整体上市的国资平台——选择那些市值较小的地方国企，但国资股东仅有其唯一的上市平台，且仍有其他较多质量相对较好的未上市资产。一旦地方推进资产证券化，这些公司的市值弹性会很强。（2）并购重组与业务转型，以及短期可能引入战投的国资上市公司——选择那些现金流较为充裕，但主营业务稳定缓慢增长，且国资持股比例相对较高的上市公司，具备并购新兴业务或者是股权转让的空间。这些公司的估值弹性会较大。

另外兼并重组的机会出现在产能严重过剩行业概率也很大，由于盈利能力下降，国企改革的迫切性更强。目前来看国务院划定的产能严重过剩行业，是水泥、平板玻璃、钢铁、电解铝、船舶制造等五个行业。除此之外，煤炭开采和冶炼行业，受下游投资需求下降影响，产能过剩也比较严重。改革的措施可能分为三方面：一是进行兼并重组。这种兼并重组，既包括行业内国有企业之间的重组，也包括行业内处于优势地位的国有企业与中小企业之间的重组。二是转变主营业务。面对长期性产能过剩，经营考核压力及转型需要，过剩行业内的国有企业可能会通过资产出售，转向战略性新兴产业。三是业务多元化的国有企业，可能会逐渐切割业务，同过资产出售，聚焦更有前景的其他业务。

最后建议关注科研院所的整合。科研院所的整合从90年代初开始到现在一直在进行，此次三中全会特别明确提出想让技术、专利、经营管理这些素竞相迸发，我们认为途径就是作价入股参与按资分配，让劳动者与资本所有者形成利益共同体，允许混合所有制职工持股。这也顺应是整个经济制度改革，通过实施转型升级，推进产业布局向产业链高端发展，向战略性新兴产业发展，通过推进产权结构向股份化、多元化、证券化转变的大方向。现在中央企业管理113家中有17家科研院所，数目较多缺乏一个产业集团支持，同时又是科技创新优势突出的领域，与目前培育新兴产业有着紧密关系，所以未来科研院所或将成为国企改革的一个重点领域。具体来说整体并入被广泛应用于科研院所的整合过程中，实现产研一体化，提升企业自主创新能力；而业绩较差、主业不突出的公司进行了非主营业务以及不良资产剥离后进行分拆重组；同时对于主营业务较为接近，实现企业集团合并，达到避免同业竞争、实现资源有效合理配置的目的；在整合重组过程中，既有产业链整合也有业务拓展扩张式整合。在科研院所类央企整合中，控股股东具有优质资产的上市公司更容易在资产整合过程中受益。北京有色金属研究总院、北京矿冶研究总院、电信科学技术研究院、武汉邮电科学研究院等科研院所是关注重点，其中有研硅股（600206）、高鸿股份（000851）以及烽火通信（600498）等均存在资产注入或注入预期。

2.4 国企改革投资标的组合

我们认为国企改革全面展开主要关注两条主线，两大重要维度：两条主线指的是一是具备条件，可以先行先试的央企，尤其是已经纳入试点范围的6家央企，例如中国建材、国药集团、中粮集团等；二是市场基础好、示范性强，优先选择试点模式更为详细，试点企业已经明确或者即将公布地方国企改革设计路线的地方国企，这其中首选上海、北京、广东、重庆、浙江这5个地区。两大重要维度指的是重点关注混合所有制以及并购重组来来的投资机会，混合所有制方向我们认为三个行业最值得关注：

第一关注石油石化行业：石油石化行业的国企改革与能源领域的油气改革紧密结合，将在混合所有制、资源品价格改革、降低准入门槛/突破垄断和考核激励机制优化等方面开展。四类上市公司可能参与国企改革。第一类，央企上市公司必然面临改革，主要因国家自上而下提出的改革要求；第二类，顺应降低准入门槛，打破垄断，争取进入油气及炼化领域的民营上市公司；第三类，盈利不佳，国有资本可能退出，从而可能进行重组的地方性国有上市公司；第四类，积极推动内部激励机制改变，调动管理层积极性的国有上市公司。从投资策略来讲推荐多方面受益改革（考核机制优化带来的内生动力，市场化定价机制带来的业绩增厚，及混合所有制带来的价值重估）的中国石化、中国石油；推荐有望从降低市场准入门槛中获益的民企广汇能源，及其他民营石油公司；关注受益国企退出部分低效资产使得行业盈利可能好转的恒逸石化、卫星石化、齐翔腾达；关注可能受益激励机制的三友化工、中化国际、上海石化。

第二关注电信行业：2014年将成为电信业改革“天时”（运营商体制僵化,市场倒逼）+“地利”（工信部政策频频出台,历史少有）同时出现的最好时点,有必要从更高角度来看待此次变革。电信改革力度空前，4G发牌、网间结算费用调整、移动转售政策出台、放开电信资费审批等密集度前所未有，未来网业分离、混合所有制等有望推进，从投资机会方面来看：(1)、移动转售：弱势运营商更加开放，民营企业迎来最好发展机会（相关公司：联通、北纬、朗玛、鹏博士、爱施德、天音等。）（2）、混合所有制：运营商+互联网企业（相关公司：联通）/合资成立子公司切入市场（相关公司：电信、凤凰传媒等）（3）、职业教育体制改革：允许职业高等技校企业化，鼓励民营企业参与教育信息化（新南洋）（4）、资产证券化：军工国防相关（中电科旗下：四创电子、国睿科技、杰赛科技；中电子旗下：南京熊猫、深桑达A。其他：海格通信、中国卫星等。

第三关注军工行业：1）关注资产证券化与事业单位改制加速推进，其中一是核心军品资产的证券化，中国重工开启了核心军品总装类业务上市的先例，中航工业集团的航空装备（成飞集成）业务整合方案也已经公布，中船工业集团（中国船舶、广船国际）有望随后跟进。二是军工类科研院所的改制及整合有望取得突破，十大军工集团旗下均有大量研究所类资产，事业单位改制的具体政策一旦明确，即有望为军工资产证券化带来新的优质资源，建议关注中航工业集团航电/发动机/机电板块（中航电子、中航动控、中航机电）、中船重工（中国重工）、电科集团（国睿科技、四创电子）、两大航天集团（中国卫星、航天长峰、航天科技等）。2）我们预计2014年会有越来越多的军工企业在激励机制方面迈出实质性步伐。从集团推动改革的力度来看，中航工业集团旗下上市公司仍然有望走在前列，如中航机电、中航电子、中航光电、中航飞机等公司均不排除推出股权激励的可能性。3）重点关注军民融合概念，一方面相关民营企业可以更好的分享武器装备建设红利,尤其是北斗导航、电子信息、智能装备等新兴领域（海特高新、大立科技、高德红外、国腾电子等）将迎来较好的发展机遇；另一方面基于军民资源的深度融合，有望倒逼军品采购体制的变革、以及传统军工企业管理效率的提升，盈利能力明显受制于现有军品定价体系压制的企业（哈飞股份、中航飞机等）具有较大提升潜力。

并购重组方向（1）资产注入，推进整体上市的国资平台——选择那些市值较小的地方国企，但国资股东仅有其唯一的上市平台，且仍有其他较多质量相对较好的未上市资产。一旦地方推进资产证券化，这些公司的市值弹性会很强。（2）并购重组与业务转型，以及短期可能引入战投的国资上市公司——选择那些现金流较为充裕，但主营业务稳定缓慢增长，且国资持股比例相对较高的上市公司，具备并购新兴业务或者是股权转让的空间。这些公司的估值弹性会较大。

三、2015“一路一带”投资机会

2013年9月，习近平在访问哈萨克斯坦提出构建“丝绸之路经济带”；同年10月，习近平在出席亚太经济合作组织（APEC）领导人非正式会议期间，在印尼国会发表演讲时提出中国愿同东盟国家加强海上合作，共同建设“21世纪海上丝绸之路”的倡议。以“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”为轴心的“一带一路”是世界上跨度最大的国家合作平台，“一带一路”的构建反应了中国发展和外交战略新思路。战略的构建与实施，有利于密切中国与中亚、西亚、南亚、北非以及欧洲等国家的关系，促进中国与“一带一路”沿线国家的经贸合作，提升中国对外开放水平。中国对“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的构想，反应了中国经济发展战略的新变化：从出口市场的直接竞争到着眼于外需市场的间接创造；从内政外交的分离到内政外交的一体化；从单一国家合作到区域经济全面合作。

我们认为“一带一路”的战略构想在中国经济发展中有如下三点意义：

第一，“一带一路”反应了国家对外经贸战略的变化，由出口市场的直接竞争转向着眼于外需市场的间接主动创造。改革开放36年以来，中国发展的主要思路是从欧美发达国家引进资金和技术，形成自身强大的消费品生产能力，从而拉动基础设施建设和装备生产能力，进而积累了巨额资本。但进一步的发展，必须实现转型，必须依靠高新技术产业的发展和创新能力的提升。转型需要一个较长的时间过程，中国需要基础工业的持续发展来为经济结构的转型赢得空间、时间以及物资支持。从国际经济环境来看，欧美日经济复苏维持弱势，且贸易保护主义不断升温，外需不振的局面短期内难以改变。中国的产能扩张本来就与全球经济发展相联系，中国产能过剩局面的化解，一方面需要通过扩大内需，另一方面可以主动创造外需拉动出口和经济发展。“一带一路”沿线许多国家亟需工业化和资金支持，这为中国产能过剩的化解和工业能力的持续发展提供出路；中国与沿线国家经贸合作的加强，是既有现实意义、又有战略远见的选择。

第二，“一带一路”的构建说明中国在“西北-中亚”内政外交的分离变为内政外交的一体化，这样的改变也有利于中国东西部地区的平衡发展。以往中国西北地区发展与中亚政策是几乎分离的，即中亚政策是外交政策，西部发展是内政问题。即便西部大开发提出的时期，都是出于国内区域经济均衡、资源能源开发和国防备战安全考虑，而“丝绸之路经济带”则是将西部开发与向西开放整合起来。中国经济最发达的地区集中在中国东部沿海，美国经济战略的东移，使得中国东部遭受来自美国和美日同盟的压力。中国“一带一路”的思路，一方面主动与东南亚等沿海国家强化经贸关系；另一方面则是打开了中国西部的大门，明确了向欧亚内陆开放。西部地区的开放，既符合中国与中、西亚地区的共同利益，也是中国东西部发展战略的“再平衡”。

第三，“一带一路”是中国外交新布局的组成部分。依靠不断增强的经济影响力，以区域经济合作的形式，推动提升中国的对外经济贸易水平，是中国新一届领导重要的外交思路。中国提出“一带一路”构建的同时，自贸区的建设也在有序推进。2013年，中国先后与冰岛、瑞士完成自贸区谈判并签订协议。目前，中国正在建设18个自贸区，其中12个已经签署自贸协定，6个正在谈判（包括中韩日自贸区、区域全面经济合作伙伴关系协定等）；此外，我国已经完成了与印度的区域贸易安排（RTA）联合研究，与哥伦比亚、斯里兰卡等自贸区合作可行性研究正在展开。中国一系列自贸区谈判，将形成辐射“一带一路”的高标准自贸区网络。目前新疆地区GDP增速为11%，在去年全国GDP增速排名靠前，但低于天津、贵州、重庆、云南、西藏。从GDP结构来看，第二产业占比为46.4%，与全国工业化快速发展的阶段相比，仍具提升空间。作为国土面积占比全国1/6的省级行政区，广袤的土地和丰沛的资源可为经济发展提供充足的要素禀赋。而新疆作为一个多民族多宗教聚居地，经济的诉求也比内陆省份更加强烈。因此，新疆地区以改革促发展、以改革促民生、以改革促稳定的思路是多方双赢的博弈结果。此前国务院重点批示“对新疆实施差别化的产业政策，加大扶持力度，不光是倾斜，而且要特殊对待”，我们认为新疆的区域振兴是中国政策安定平稳发展的前提。因此无论是从大力发展西部还是维稳政策来看，新疆都将是下一步国家区域经济发展的重点地区，近期可关注6月即将召开的第二次中央新疆工作座谈会，中央将根据自治区政府及新疆生产建设兵团提出的实际需求出台相关政策，有望极大地促进援疆与新疆区域振兴工作。

我们认为，目前“一路一带”的短期投资机会主要有三条主线。一是资本输出促进产业升级，推荐基建产业链、高铁和核电，基建产业链特别关注具有海外业务的“中字头”建筑承包商、建材、工程机械等。二是丝绸之路经济带地域首推新疆和陕西，相关领域的建筑建材、钢铁有色、机械等基建产业链受益最大，而作为欧亚大陆桥起点的江苏的港口，因为是多题材共振也值得关注。三是海上丝绸之路地域首推福建和广西，行业推荐交运，所属地港口将直接受益。下面我们具体来看丝绸之路经济带和海上丝绸之路两个主题：

3.1 丝绸之路经济带--应对国际政治变局，推进经济结构战略性调整

从国际形势来看，重振丝绸之路也是我国应对国际政经格局变化的重要突破。当前世界格局，美国“重返亚太”抑制中国，而发展丝绸之路经济带，把日本、东南亚、南亚、中亚等相邻各国纳入我国经济圈内，分享中国发展机遇，成为利益共同体，能够有效提升中国与周边国家的地缘政治关系；此外通过跨太平洋伙伴关系协定（TPP）与跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP），美国与欧盟主导搭建了引领全球贸易新规则的区域贸易框架体系，从某种程度上替代了WTO贸易框架体系，并可能代表了未来世界贸易规则发展的新趋势。这种贸易规则，强调了成员国之间的管制协调、要求竞争中立、削减对国有企业补贴、严格的劳工标准和环境标准等，对发展中国家尤其是中国非常不利，而发达国家则力图成为规则主导者。同时，TPP与TTIP把中国周边国家纳入其中，如日本、新加坡、越南、马来西亚等，但把中国排除在外，遏制中国国际经贸发展的意图非常明显。通过构建丝绸之路经济带，把周边以及中亚、西亚、中东欧等地区国家区域经济体系，形成区域经济一体化，能够突破美国、欧盟的战略遏制。

从资源禀赋来说，南亚、中亚、西亚大部分国家经济发展水平明显低于中国。主要表现在：1）中亚及西亚国家的消费水平及消费结构落后于中国；2）基础设施建设落后，铁路、公路、港口、管道建设明显落后于中国；3）产业结构层次较低，产业发展以资源型产业为主，加工制造业发展不足。当前中国处于经济结构转型期，产业发展要更上层级，但低端产业占据空间与资源，需要通过产业转移为新兴产业发展挪出空间。而丝绸之路沿线国家产业层次明显较低，意味着中国可以进行产业转移。这类似于当年美国对日本、日本对东南亚、亚洲四小龙对中国内地的产业转移。这将为中国经济结构的战略性调整创造巨大空间。

3.2 丝绸之路经济带--以中亚核心发展沿线城市群带动丝绸之路

从区域上，陆上“丝绸之路经济带”可以划分为三个层次：一是中亚经济带，包括哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦；二是环中亚经济带，包括俄罗斯，南亚、西亚以及中亚；三是欧亚经济带，包括欧洲大陆、北非以及环中亚。中亚是“丝绸之路经济带”的核心区域。中亚是“丝绸之路经济带”关键纽带，中亚的经营涉及中国政治、经济、能源、安全等多重利益，是整个“丝绸之路经济带”版图上的战略重心。环中亚经济带是“丝绸之路经济带”的重要区。从货物贸易来看，该地区主要贸易伙伴为欧盟、美国等发达国家。同时，中国与该地区的经贸往来比重较小，经济贸易合作亟需提升。特别需要指出的是，该地区富有石油天然气资源，是目前中国能源进口的主要区域之一。因此，该地区是非常重要的能源安全战略地区和经贸往来潜力区。亚欧经济带是“丝绸之路经济带”的拓展区。该地区覆盖了亚欧大陆主要国家和地区，其中，欧洲作为“丝绸之路经济带”的西端，是世界经济最集聚的地区之一。从对华交往来看，欧盟与中国作为“丝绸之路经济带”上的两端，双方互为第二大贸易伙伴，经济社会、科学技术、文化教育交流不断深化。欧盟地区是中国技术引进和留学生出国的主要地区之一。不过，中国与欧盟的经贸往来主要依靠海路通道，亟需拓展陆路通道以扩大经济贸易、科技文教合作。

在丝绸之路经济带的建设中，城市将成为重要依托。这表现在两方面，一是互联互通主要是针对通道节点城市之间，以节点城市为核心的城市群之间道路建设比较重要；二是产业发展将依托城市作为载体。就国内部分而言，根据四条通道节点城市，以及《国家主体功能区规划》，我们认为，丝绸之路经济带国内需要依托的城市群包括：新亚欧大陆桥沿线：包括连云港-日照-徐州城市群、郑州城市群、西安城市群、兰州城市群、银川城市群、乌鲁木齐城市群；蓉欧国际货运快速铁路：成都城市群、西安城市群、兰州城市群；渝新欧铁路沿线：重庆城市群、西安城市群、兰州城市群、乌鲁木齐城市群；国际部分，需要建设的重要节点城市，主要有阿塔苏、比什凯克、塔什干、杜尚别、达莎古兹、阿什哈巴德、阿特劳、伏尔加格勒、莫斯科、基辅，以及伊斯兰堡、新德里、新加坡、胡志明市等等。

“五通”定位丝绸之路经济带终极目标。2013年9月7日，习近平总书记在在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学的讲话《弘扬人民友谊，共创美好未来》中提出，为加强欧亚各国经济联系，促进合作更加深入，建议各国共同建设“丝绸之路经济带”；通过“五通”以点带面，从线到片，逐步形成区域大合作。这定位了丝绸之路经济带的最终发展目标：区域经济、金融一体化。我们认为，丝绸之路经济带的发展分为三个阶段：第一阶段重点是基础设施建设。主要任务是通过交通、物流等基础设施的建设与发展，推动丝绸之路经济带上各国之间互联互通；第二阶段重点是产业转移。以沿线节点城市为核心发展城市群，依托城市群打造产业基地，通过我国对外产业转移，实现区域内产业分工与合作，形成增长极，带动沿线各国经济发展；第三阶段重点是区域一体化。通过贸易、投资、金融谈判与协商，削减沿线各国贸易壁、投资壁垒、货币流通壁垒，实现区域经济、金融一体化。我们认为，要实现丝绸之路经济带最终目标，互联互通是前提，也是关键。

3.3 丝绸之路经济带投资策略

我们认为在丝绸之路经济带的建设过程中，早期应该重点投资基建产业链。从基础设施存量水平看，西部地区的基础设施建设具备较大潜力，新疆、青海、宁夏、甘肃等西部省份的基础设施资本存量在全国省份中居后；根据2011年的城市建设统计数据，西部地区的道路面积存量约为中部地区的1/2、东部地区的1/7，未来投资潜力巨大。而“丝绸之路经济带”的建设，将加速推动西部地区基础设施建设的发展。而中亚、西亚、南亚以及部分中东欧国家，基础设施建设更为落后。我国在基础设施建设方面已经具有世界级竞争力。丝绸之路沿线国家基础设施建设中，我国基建产业将明显受益。

同时，在丝绸之路经济带发展中，互联互通是前提、关键、基础，要最先进行。因此，基建产业受益最早、最直接、最明确。其中，国内西北五省、西南四省市以及江苏北部地区基建投资可能会先行进行。因此，我们建议关注新疆、甘肃、宁夏、青海、陕西等西北五省，重庆、四川、广西、云南等西南四省市，以及江苏北部地区基建投资带来的机会。中后期关注产业转移与区域一体化。中后期投资方面，根据丝绸之路经济带建设第二阶段、第三阶段建设主要内容，我们认为应关注受益于产业转移与区域一体化的行业与个股。比如因转移出去而享受到中西亚劳动力低成本优势的轻工业、因一体化而需求放大的消费品行业、“民心相通”带来的旅游需求等等。

3.4 海上丝绸之路——战略支点广西

21世纪的“海上丝绸之路”将加快沿边开放步伐，允许沿边重点口岸、边境城市、经济合作区在人员往来、加工物流、旅游等方面实行特殊方式和政策，同时建立开发性金融机构，加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设，推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设，形成全方位开放新格局。在中国与东盟建立战略伙伴关系过去的“黄金十年”中，中国成为东盟第一大贸易伙伴，东盟成为中国第三大贸易伙伴。2012年，双方贸易额达到4000多亿美元（2020年目标1万亿）。我们相信在黄金10年合作之际，重启海上丝绸之路将开启中国东盟合作下一个“钻石10年”。

广西省作为海上丝绸之路的战略支点有其独特的区位优势。第一，广西省是中国西部唯一沿海的地区，是中国对外开放、走向东盟、走向世界的重要门户和前沿，在重振海上丝绸之路中具有不可替代的战略地位和作用。第二，广西北部湾沿海地区拥有丰富的港口岸线资源、土地资源、淡水资源，生物资源，矿产资源，农业资源为北部湾（广西）经济区的加快发展提供了便利。广西省作为海上丝绸之路的战略支点未来潜力巨大，主要表现在第一中国通过广西战略支点与东盟国家经贸合作将越发成熟，第二广西省次区域合作将务实推进，第三，中国-东盟互联互通建设将通过广西省重点发展，第四，两国双园等项目将使广西与东盟合作平台不断提升。

3.5 中国-东盟互联互通建设将重点发展

一是未来将全面推动面向东盟国际大通道基础设施建设。首先，将重点发展广西高速公路，目前参与互联互通重点项目已列入中越建设规划，河内-谅山高速公路、下龙-芒街高速公路项目、河内-同登铁路项目被列入《中越2012-2016年经贸合作五年发展规划重点合作项目清单谅解备忘录》。其次，广西将加快推进中越界河桥梁项目。中国拟在广西境内已有桥梁的基础上，与越南共建北仑河二桥、水口河二桥、峒中-横模大桥3座界河桥。此外广西将积极开展通边公路通道建设，广西境内通往越南等东盟国家的国际公路通道接点共12个，目前巳建成通车6个，在建4个，开展前期工作2个。二是国际道路跨境运输将实现直通服务。目前广西运输范围扩大到了两国非边境地区，运输方式由转运、换装改为点至点的直达运输，同时双方的公务车辆可以相互驶入。已开通客货运输线路11条,其中客运8条、货运3条。未来获批的国际(中越）道路运输线路共28条，其中客运15条、货运13条仍将继续建造直至直通。

3.6 海上丝绸之路投资策略

我们认为随着自贸区升级重振海上丝绸之路的战略逐步开展，在2015中国东盟友好年这个关键时点，将会有密集的政策出台，近期很有可能出台“广西将成为西南中南地区战略地点”的详细内容，这将直接利好广西区域产业发展，这其中北部湾的发展或将成为重点。

北部湾地区的产业发展投资机会我们认为主要集中在以下3个方面：第一，受益于和东盟贸易发展且受地区政策大力扶植的交通运输行业。第二，北部湾地区经济发展和城镇化带来消费升级利好本地消费股。第三，区域优势产业如旅游、制糖等。

上市公司层面我们认为优势产业增长升级和国资整合是两个核心思路。优势产业增长方面我们推荐广西交通陆路和水路的双子星北海港、五洲交通；国资整合方面建议关注广西境内国资整合公司南宁糖业、南宁百货、ST南化；同时建议关注八菱科技、皇氏乳业等广西本地民营企业。

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