哈继铭：中国接下来的投资机会在6大领域

一、全球经济与政策展望

　　中国是所有重要国家当中经济增长速度最快的，这是毫无疑问的，但是中国也是为数不多的几个接下来增速要放缓的国家之一，大多数国家今年都应该比去年经济增长速度要快一些。

　　总体来说，全球经济15年增速和14年相比将是有一个明显的加快，我们预测今年全球增长3.4%，明年是更高3.7%，

　　美国强项到底在哪里？上一次美国GDP最高点在2007年的四季度，现在它的GDP和那个时候的最高点相比又增长了8.1个百分点，其他的发达国家都没有能够做到这一点，比如说欧元区，上次的最高点是08年一季度的时候，现在比那个时候还要低2.2%，日本也比08年一季度最高点的时候低1.1%，也就是说美国经济复苏是最快的，最迅速的。

　　不仅和发达国家比美国经济表现比较突出，即便和新兴市场相比，它的经济增速与新兴市场经济增速之间的差距在不断的缩小。曾经在07年的时候新兴市场经济增速快于美国6.5个百分点，但是到了去年这个差距缩小到2.6个百分点。

　　我们估计，今年可能进一步会缩小到1.2个百分点，尤其是一些重要的新兴市场，经济增速放缓，比如说中国，还有一些新兴市场进入负增长，比如说俄罗斯。从人均收入角度来看，右边这个图可以看到，中国人均GDP刚刚在7600美金左右，但是美国是5.47万美金，差八倍左右，虽然我们这几年经济增长速度很快，但是从人均角度来看，和发达国家比，尤其和美国比，还是有比较大差距的。

　　如何看待接下来发达国家的货币政策？

　　接下来发达国家的货币政策将出现很明显的分化，美国紧缩，而所有其他国家几乎都是放松的。预计美国在今年下半年加息，把利率从0.25%的水平逐渐提高，显然美元对于欧元和日元都有很强的走强基础。

　　中央经济工作会议提出货币政策总的基调依然稳健，松紧适度，财政政策要有力度。我相信人民币也会出现一定的波动，可能对美元出现一些贬值也是很正常的，当然对欧元和日元还是升值的。

　　美元会走强到什么程度？高盛最近预测，在今年底，1欧元兑1.08美元，到明年底1元兑1元，到2017年1欧元只能换9毛钱美金，日元到那个时候1美元兑140日元，现在是兑117日元，人民币的事情我一会儿专门讲。

二、中国经济面临哪些挑战

　　前几天，国家统计局公布2014年中国GDP全年增长7.4%，上半年7.5%，下半年7.3%。我认为这个数据报的和目标值很接近，本身也是有一定的政策含义在其中。7.4%或7.5%都不太重要，重要的是中国经济现在存在的一些结构性的问题没有得到根本的解决，主要是“三过”问题，投资过度，债务过重，地产过剩，这三个问题得不到解决，中国经济是不可能有健康的轨迹的。

　　投资过度的结果就是产能过剩。2014年投资占GDP的比重是47.8%，4是一个奇高无比的数字，日本曾经一度也是靠投资推动经济增长，它过去最高的时候是40%。

　　随着投资率的上升，产生了两个后果：

　　（1）债务率大幅度提高，家庭、企业、地方政府、中央政府，加总起来在07、08年的时候占GDP 153%，2013年占GDP是229%，其中增速最快的是企业债务。中央政府债务占GDP的比重这几年反而是下降的，从28%降到24%，说明中央政府这几年的财政状况相对是比较良好的。

　　（2）投资效率不断下降，在07、08年的时候，1块钱投资可以带来0.35元左右的GDP增长，但是之后逐年下降了，现在连0.16元都没有了。

　　我的模拟分析显示，中国未来五到十年的平均经济增速应当放缓到5.3%，好处是全社会债务占GDP的比重将在17年达到259%的最高点，之后逐渐回落，这是属于一种比较稳健的增长，但是增速比较低一些。另一种情形就是多年一直保持7%的增长，通过继续举债可以做到，后遗症就是，到2027年债务比重将达到GDP的348%，经济就会非常脆弱。这是我觉得中国最有可能出现的是两个情形之间，不可能经济增速慢到5%，也不可能未来十几年保持7%的增长，至于更偏重哪一种情形，这个是政府要做的选择。

　　房地产过剩从两个角度来看，中国的人口接下来是进入老龄化。从国际经验来看，从二次大战结束一直到现在，无论是在美国、澳大利亚、英国、日本，看到房地产占GDP的比重平均是在5%左右的，美国现在是3点多，说明它还有潜力房地产进一步的扩张，长期来看5%左右，中国现在光住宅类就是9%，加上那些办公楼，到12%，这个比重太高了，长期来看，房地产占比也是要回落的。

　　有人认为城镇化能够解决问题。通过计算来看，整个中国的城市现在在建面积是48亿平方米，城镇化的速度平均每年1900万人口进城，假定三家之口每家都买100平米左右的房子，需要八年左右的时间才能够消化掉现在的在建的房地产的存量，所以说城镇化这个概念已经在这几年被严重的透支了。

三、投资机会

　　中国接下来在六个领域有投资机会。

　　医疗保健行业。中国医疗保健政府支出占GDP 5.5%，发达国家一般是13%到15%，中国老百姓自己这方面的需求也在不断的涌现，估计到2020年，每年能够增长10%多，老百姓家庭在医疗方面的支出。

　　养老行业。老龄化很快就会到来，一般来说，国际标准来看，100个老人敬老院床位差不多是5张，中国现在只有2.4张，而且如果扩张速度慢的话，接下来老人数量的增长会非常迅猛。

　　电讯行业。中国的移动设备，中国现在老百姓平均移动设备的拥有率是80%多，但是西方很多国家超过100%的，一个人有一台手机有一台电脑，又有手机又有电脑，很正常的，中国100%都不到，所以这个比例将来还是会进一步的上升。互联网，网络游戏，网络其他形式的娱乐，销售都增长很快，网购也会增长很快。

　　金融服务行业。中国的银行蛮多，缺的是能够为机构和个人理财投资的金融机构，中国没有这样一种金融机构能够帮助老百姓把资产进行比较科学、合理的分布，在控制一定风险的情况下获得回报，这方面的金融机构是比较欠缺的，尤其是它们还没有一个国际的平台，但是发展的空间是很大的。

　　旅游休闲行业。一到节假日中国到处都是人满为患，现在跑的更远，欧洲、美国，甚至去南极，还有一些新兴的旅游。统计数据显示，中国游客在美国人均消费近3000美金，而一般国家在美国消费是1800美金。

　　文化娱乐行业。从电影门票收入来看，在十年前中国只是日本的一个零头，去年是日本的三倍，中国达到48亿美金，日本是16亿美金，48亿美金其实和美国相比还是有很大差距，美国是103亿美金，中国仍然比它多好几倍，电影票又不比它便宜，将来中国文化娱乐行业还有很大的发展空间，现在电影、电视剧，只要有就有人看，不管好看不好看

四、汇市展望

　　人民币接下来很有可能出现贬值的压力。过去差不多十年中，中国有大量的外贸顺差，FDI也是净流入的，还有其他的项下也是净流入，包括热钱这些都有净流入，人民银行对应发行货币，容易通货膨胀，所以就用一些工具比如央票、回购，等于人民银行对内资产下降，对外资产上升。

　　最近出现了逆转，外汇储备不再上升，资本向项下流出大幅上升。为了不让央行资产负债表萎缩？于是对内资产开始上升，借给国开行1万亿，搞棚户区改造，借给五大银行5000亿，流动支持，又借给股份制银行近3000亿，这个比例现在有见顶的趋势。

　　一国货币长期来看，到底是该升还是该贬，就看两个很重要的因：一是这个国家的货币在境内购买力，二是单位劳动力成本，这可以衡量一国未来经常账户是否有可能由顺差变为逆差。

　　人民币今年会贬多少？我认为短期来看，有贬值压力出现，但是它不会让它贬的很快，因为中国还是希望保持货币的基本稳定，同时还有一个宏伟的目标，要实现人民币国际化，要达到这个目标不可以让它一直贬值吧，但是稍微贬一点也不一定是坏事，贬一点中国出口增长就会好一些。

　　此外，今年4月份国际货币基金组织将讨论决定是不是把人民币纳入特别提款权，现在里面有四个货币，美金、欧元、英镑、日元，如果说最后决定是人民币可以作为第五个货币纳入特别提款权，SDR，当然对人民币是一个提振，但是假如说不能，如果大家之前期望很强烈，最后出来一个消息是令大家比较悲观的，下次讨论就是五年以后再讨论，很有可能就是出现一些更大的贬值压力，今年人民币的波动比较大，但是不会是非常的趋势性的大幅贬值，所以今年做人民币的策略，我觉得应该升不过6.1元，贬不过6.4元，如何进行投资策略的配制呢？当贬到6.4元的时候做多，升到6.1元的时候做空。（作者系CF40成员、高盛投资管理部中国副主席。本文来源于中金在线。）