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年关将至，虽然已到期10多天,北京的杜女士一年前投入的50万元本金和利息不仅没有到账，而且联系不上所投合伙基金的管理人，她意识到自己的钱有可能血本无归。
据调查，杜女士所投的大型有限合伙私募基金公司中投汇富（北京）投资基金管理有限公司（简称“中投汇富”）已陷入无法按时兑付投资者本金、收益的漩涡。12月22日，记者致电中投汇富的实际控制人，其电话已无法接通；截至发稿时为止，仍未能联系上。有投资者反映，中投汇富到期无法支付的本金和收益总规模可能达数亿元。
专家认为，此类以“有限合伙基金”形式存在的所谓理财产品，名义上是进行项目投资、私募股权投资，实际相当于放贷，是债权。明年上半年，这种“明投暗贷”产品的风险可能会集中爆发。据相关机构统计，目前市场上这种债权类的私募基金规模大概有1200亿元。业内人士估计，其中大约有1/2以上有兑付的风险，最终无法兑付的可能达数百亿元。
▍到期无法兑付 恐血本无归
北京的杜女士2013年12月11日投资50万元，与中投汇富签订《北京中投联丰投资管理中心（有限合伙）入伙协议书》。目前看来，她很难收回本金和到期利息。
杜女士出示的协议书显示，她投资的是大连金滩蓝湾项目投资基金。该项目认购金额在100万元到300万元之间的，收益率为12%；300万元以上600万元以下的，收益率13%；600万元以上的，收益率14%。为增加投资者的信任，协议书中明确，投资计划成立后，北京中天华信投资担保有限公司（简称“中天华信担保”）为该投资计划财产提供不可撤销连带保证责任。
据记者调查，中天华信担保官网于2012年11月9日发表声明“经慎重考虑，北京中天华信投资担保有限公司与中投汇富（北京）投资基金管理有限公司建立了长期战略合作关系。”
不愿透露姓名的第三方理财公司负责人分析，担保公司中天华信应当是中投汇富相关联的公司，有给自己担保的嫌疑。因为这种高风险项目正常经营的担保公司基本不会和其合作；其次，现在项目出了问题，按理担保公司应当出来给投资者一个说法，但目前为止投资者根本联系不到所谓的担保公司。
记者注意到，协议书通篇为格式化条文，没有介绍所募集资金的投向、所投资项目的情况等关键信息。也就是说，投资者的钱去了哪里并不清楚。
有投资者反映，确实有大连金滩蓝湾项目，但中投汇富所募集的资金并没有投入该项目。
杜女士介绍，2012年，她不停接到中投汇富的推销电话，经不住劝说就买了一款年收益率12%的理财产品。2013年12月，这笔投资安全地收回了本息。所以，虽然协议书显示只有100万元以上才能进行投资，杜女士还是凭借和中投汇富的“关系好”，继续在中投汇富投了50万元，仍旧是年化收益率12%，约定资本金及收益将在2014年12月11日后的十个工作日内，一并向全体有限合伙人支付。
“我一直在这些理财公司投资，还是有点自信的。而且我觉得12%的收益率不算特别高，应该风险不大。”杜女士告诉记者。
今年12月初，中投汇富的理财经理发来的短信让杜女士“魂飞魄散”。
“对不起杜姐，中投汇富现在出了很大的问题。9月30日到期的项目，跟客户说延期到11月30日。结果现在的老板孙世伟（吉林伯爵集团的法人）没有及时解决资金困难。11月25号到期的又出了问题。老板一直在积极解决资金，把他亲弟弟孙世勇压在公司。结果今天中午他弟弟突然被财务公司的人带走。很多客户都说不能报警。因为现在的老板将一块儿资产抵给吉林中铁投谈融资4.5亿，很多客户甚至去吉林证实了确有此事儿。如果报警了，老板可变现的资产就会缩水。但说心里话，我担心这个事儿能不能谈成，把握有多大我心里没底。今天下午18点多，局面突然失控，不知道什么原因原来的老板马速村突然来公司了。就被在公司的10几位客户给压下了。我第一时间得到的消息，就联系了我的3位能第一时间赶到的客户来公司了。所以现在原来的老板（指马速村）也被扣下了……今天马速村来公司后，在场的客户吵得很厉害，有的情绪很激动。我也特别害怕，就离开公司了！我并没有想逃，只是特别害怕。所以我的客户找不到我很生气，我是真害怕！”
杜女士第一时间来到中投汇富后，才发现问题比她想象得还要严重。
▍高管失联 员工讨要工资
杜女士来到中投汇富位于北京的办公室——北京市朝阳区建国门外大街2号银泰中心C座48层。投资者、访客现在已经可以随意进出中投汇富堪称豪华的办公室了。
而且，有中投汇富的员工也来讨要拖欠的工资。他们说中投汇富已经有一两个月没付工资了。这时杜女士才知道，中投汇富员工也有不少投资了该公司的理财产品，少的20万元，多的有买80万元的，甚至有理财经理是和客户的钱凑在一起买的，用的还是客户的名字。据客户经理介绍，仅杜女士买的这款理财产品就有7亿元左右的规模，至今无法偿付。目前投资者手里最晚到期的产品是到明年11月份。
据投资者介绍，中投汇富在银泰的办公室差不多有2000平方米，一个月的房租100万元左右。中投汇富在北京还有另外一家办公室，在北京朝阳大望路华贸中心3号楼12层，面积也有近2000平方米。杜女士再赶去华贸中心这间办公室的时候，空空荡荡的只有一个看门的，看样子也停止运营一段时间了。
在银泰中心讨说法的第一天，杜女士还遇到了几个装修工人。工人们反映，中投汇富至今拖欠他们的装修款；听说公司出事了，所以赶紧来讨个说法。
记者致电中投汇富目前出面解决问题的马速村。他说中投汇富目前已经和中铁投谈得差不多了，能拿到4亿元左右资金。支付投资者本金和利息没问题，只是变现资产需要时间。但当记者追问，拖欠投资者本金和利息的总数有多少时，马速村说不知道，而且自己两年前就离开中投汇富了，也不是公司的实际控制人。“你还是联系孙总吧。”他说。
中投汇富实际控制人孙世伟的手机则一直处于关机状态。
中投汇富的公司主页仍能正常访问，但“卓越团队”这一栏已经空白。公司简介如此写道，“中投汇富（北京）投资基金管理有限公司成立于2011年，位于北京CBD核心区域，注册资本10090万元人民币……公司先后成立了房地产业、文化产业、农业产业、小额贷款、生物制药等多行业的多支投资基金，管理资金总规模已达到30多亿元人民币。”
12月22日，投资者告诉记者，他们已经来到北京朝阳区经侦大队报案。
▍“包装”花样百出 “明投暗贷”风险几何
记者梳理近期发生风险的有限合伙式项目投资基金后，发现此类项目投资基金具有“包装”花样百出的共同点：发行此类项目的私募基金公司，包括各种投资公司、资产管理公司等，都有着响亮的名字，如中投汇富、华融普银等等。这些名字容易让投资者联想起国有背景、资金实力雄厚的大型金融机构，以博取信任，但实际上却完全没有关系，如中投汇富跟中投之间没有任何关系，同样华融普银也跟华融无关。这些有限合伙式的私募基金公司往往还租用核心商业区的办公楼，以给人资金实力雄厚的错觉。
其次，这些所谓的股权投资基金都有前文所说的“明投暗贷”的特点：名义上说是去投资某个项目，获得某项目的股权，但实际上就是拿资金去放高利贷，甚至以虚构的项目为名，骗取资金。而投资者的钱究竟被拿去派了什么用场，无人知晓，也无人监管。
这些投资公司发行的所谓项目投资基金往往通过第三方理财公司销售，或者通过银行客服人员“飞单”才能卖得掉。销售佣金高达5%。
而且，尽管名义上签署的是有限合伙合同，投资者投资入伙有限合伙项目后，该项目公司应当到当地工商局办理工商登记变更，把投资者的姓名加入到合伙人名单中。但是记者发现，披着“有限合伙”外衣的项目GP实际上并不会办理变更。例如，北京企业信用信息网上可以查到中投汇富成立23家有限合伙项目公司，但没有一家合伙企业办理过登记变更。也就是说，投资者缴纳资金后的权益并没有体现。此外，最低的募集份额并非按照相关监管规定的100万元起步，有限合伙制基金因为缺乏监管，投资者投入30万、50万元就可以购买，如杜女士买的就只有50万元。
专家认为，有限合伙制基金兑付风险频繁出现，背后的原因一是有限合伙制产品特殊的结构形式，信息披露也不透明，如募集资金大多最终转移至私户，往往存在资金被挪用的现象，也为基金管理人的跑路断联留下操作空间。而且，目前私募基金监管处于“两不管”的灰色地带，有限合伙制产品市场鱼龙混杂，缺乏有力监管。
“有限合伙在国外已经被使用多年，其本身并不存在问题，关键在于使用的人。在我国目前监管体系相对薄弱，投资追求仍以收益最大化为目的的前提下，投资者很容易被高大上的名字和高大上的办公场所所欺骗。”市场资深人士对记者说，同时该人士提醒投资者，在选择理财产品时还是要有打破砂锅问到底的精神，一定要明晰产品的具体投向、确定风控措施的有效性。
记者梳理近期发生风险的有限合伙式项目投资基金后，发现此类项目投资基金具有“包装”花样百出的共同点：发行此类项目的私募基金公司，包括各种投资公司、资产管理公司等，都有着响亮的名字，如中投汇富、华融普银等等。这些名字容易让投资者联想起国有背景、资金实力雄厚的大型金融机构，以博取信任，但实际上却完全没有关系，如中投汇富跟中投之间没有任何关系，同样华融普银也跟华融无关。这些有限合伙式的私募基金公司往往还租用核心商业区的办公楼，以给人资金实力雄厚的错觉。
其次，这些所谓的股权投资基金都有前文所说的“明投暗贷”的特点：名义上说是去投资某个项目，获得某项目的股权，但实际上就是拿资金去放高利贷，甚至以虚构的项目为名，骗取资金。而投资者的钱究竟被拿去派了什么用场，无人知晓，也无人监管。
这些投资公司发行的所谓项目投资基金往往通过第三方理财公司销售，或者通过银行客服人员“飞单”才能卖得掉。销售佣金高达5%。
而且，尽管名义上签署的是有限合伙合同，投资者投资入伙有限合伙项目后，该项目公司应当到当地工商局办理工商登记变更，把投资者的姓名加入到合伙人名单中。但是记者发现，披着“有限合伙”外衣的项目GP实际上并不会办理变更。例如，北京企业信用信息网上可以查到中投汇富成立23家有限合伙项目公司，但没有一家合伙企业办理过登记变更。也就是说，投资者缴纳资金后的权益并没有体现。此外，最低的募集份额并非按照相关监管规定的100万元起步，有限合伙制基金因为缺乏监管，投资者投入30万、50万元就可以购买，如杜女士买的就只有50万元。
专家认为，有限合伙制基金兑付风险频繁出现，背后的原因一是有限合伙制产品特殊的结构形式，信息披露也不透明，如募集资金大多最终转移至私户，往往存在资金被挪用的现象，也为基金管理人的跑路断联留下操作空间。而且，目前私募基金监管处于“两不管”的灰色地带，有限合伙制产品市场鱼龙混杂，缺乏有力监管。
“有限合伙在国外已经被使用多年，其本身并不存在问题，关键在于使用的人。在我国目前监管体系相对薄弱，投资追求仍以收益最大化为目的的前提下，投资者很容易被高大上的名字和高大上的办公场所所欺骗。”市场资深人士对记者说，同时该人士提醒投资者，在选择理财产品时还是要有打破砂锅问到底的精神，一定要明晰产品的具体投向、确定风控措施的有效性。
▍资金面紧张 民间融资承压
资金面如期承压。新股密集发行大量“抽血”，叠加年末资金结算需求增加，近期资金面紧张明显加剧。
受上述因素影响，不仅由第三方理财公司发行的理财产品不能兑付的增加。12月23日，广东P2P平台银通贷出现提现困难，金豪利限制提现，这两家平台的待收金额合计超过4亿元。同日，山东P2P平台美嘉创投、金泰财富也出现提现问题。
▍有限合伙基金风险加大
有限合伙制私募基金是近几年在国内理财市场兴起的一种新模式。但相对于信托产品、银行理财等，有限合伙制基金的监管有待加强。不断有无法兑付的风险事件暴露，给投资者造成了不小的损失。据不完全统计，2014年以来，投资公司、资产管理公司的有限合伙产品至少有数十亿元的资金面临兑付困难。
某基金行业分析师表示，现在通过合伙制募集资金非常普遍。除了房地产，矿业、农业、互联网等行业很多都通过这一方式募资。
房地产领域是有限合伙基金最大的去处。因为一方面，高净值客户越来越多，对预期收益要求越来越高；另一方面，房地产信贷的严控和房地产信托融资渠道的收紧，使不少融资需求转道，催生出了以“类信托”的方式发行的有限合伙制基金。
据一位信托业分析师称，一般来说，融资方能找银行贷款的，不会找信托贷款。能找信托融资的，不会找其他渠道融资。融资方一步步退到需要使用有限合伙企业进行融资时，项目资质本身就存在隐忧，而且融资成本也将大大提高。目前市场上有限合伙基金的收益率确实要高于普通的信托产品。从这个角度看，这类产品的整体兑付风险天然要高于信托产品。
房地产行业不景气也加剧了有限合伙制私募基金的还本付息压力。房产卖不出去现金流就出现问题，这是房地产领域有限合伙的最大风险。因为还款主要依据未来的现金流，抵押物可能只有50%。另外是现金流，如果没有现金流就兑换不了。
▍民间融资风险加剧
和有限合伙制基金类似，P2P平台也有同样的起因和后果：通常是无法通过银行、信托等正规金融渠道借款的企业、个人才转而通过P2P平台借钱。这就使得融资方的风险从一开始就比较高。
有数据显示，2014年P2P线上交易额达到2500亿元到3000亿元的规模。按照三分之一保守估算，年底前整个P2P平台的待还金额达千亿元规模。巨大的兑付压力，让很多实力不强的公司最终“人去楼空”。从今年10月份开始，每天会有一个平台公司跑路。
对于资金面趋紧的情况，申万研究报告认为，有关部门没有如市场预期采取降准等措施对冲流动性紧张局面，原因可能有以下几点：年末将有万亿财政存款下发，将进一步补充流动性；近期人民贬值压力明显加大，一定程度上限制了货币政策短期内放松的空间，如果降准降息释放全面宽松信号将加速资本外流，管理层因此更加谨慎；近期股市上涨过快也使得短期内货币政策更加审慎。
▍业内人士认为 加强有限合伙监管势在必行
从去年以来，大量有限合伙制产品出现了兑付问题，不少第三方理财公司甚至不再敢向客户推荐有限合伙基金了。业内人士分析，有限合伙制产品风险大于其他理财产品的原因可能和此类产品产生的背景有关。
▍项目资质不高
项目之所以没走信托通道，而通过有限合伙基金募资，业内人士认为有几个原因：首先交易对手没有达到信托的准入门槛。比如房地产信托规定必须满足432条件（四证齐30%投资本金开发商至少二级资质）等。融资方的整体实力、金融信誉、资产负债情况和财务情况等不符合信托标准。
其次，轻资产融资主体。比如农业、矿业、贸易类，融资方一般没有足额的实物质押。信托的质押率通常要50%以下，没有那么多企业有这么多的实物可以质押。
有意回避信托的严格监管。信托项目要履行尽职调查，还受银监会监管审批，财务都要被信托公司严格监管，信托公司一般会派财务人员控制资金的使用；信托项目还处在社会公众的严格监管下，有什么风吹草动都会通过媒体暴露在大众面前。项目资质不高的发起人是不愿意自己的项目受到这么多的监管的。
收益率较高。有限合伙产品比同类型信托产品收益更高，风险大收益率高符合投资及理财的合理规律，所以这类产品风险较高。应该说有限合伙是信托融资的一个重要补充，在促进经济发展中也有一定的作用。有限合伙，顾名思义，合伙做生意，自负盈亏。信托，受人之托，代理理财。因此，其投资性质有着根本差别。选择有限合伙客观上要比信托承受更高的风险。
▍监管亟待加强
有限合伙制理财产品的风险主要来自：首先，信息不对称。虽然有限合伙也有类似信托的项目尽调和风控，信息披露等等，但毕竟不受严格监管，会有信息不对称的情况。有限项目发起人可能会隐藏一些风险和对投资人不利的信息。比如财务尽调只是堆积数据而已，和实际情况不相符；比如隐蔽融资方一些金融信誉或者社会信誉方面的信息等。这就是为什么有些有限合伙项目甚至是发起人杜撰的。
其次，万一投资失败是自负盈亏，没有像信托有一个受托人帮你处理。信托处在社会、媒体的监管下，有风险会备受关注。这样信托公司和融资方，甚至当地政府都输不起，会想尽办法帮投资者化解风险。而做有限合伙投资显然没有这种优势，真的输了只能官司慢慢打，投资者自己舔伤口。
某投资界资深人士称，有限合伙制在我国已经和西方完全不同：本来有限合伙人（GP）应当是精通专业、善于投资管理的高素质专业人士。目前国内的有限合伙人队伍则是鱼龙混杂，泥沙俱下；投资者，即普通合伙人（LP）应该是基于对有限合伙人的专业能力的了解和信任，把资金交给他们管理，如今却变成只看收益率的“冤大头”。与此同时，我国对于有限合伙的法律框架还比较薄弱，主要是《合伙企业法》以及一些部门规章及规范性文件。因此，加强监管势在必行。
法律界人士认为，当前不能完全否定有限合伙形式，其在盘活金融投资上还是有积极作用的。在选择投资有限合伙制基金时要注意，投资应尽量选择自己熟悉的投资领域。
作者：高改芳 来源：中国证券报
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