致力于分享金融与不良资产、投融资并购、房地产与城市更新、基金资管、资本市场、公司纠纷、税务筹划及疑难案例等干货。
5月4日，美国橡树资本创始人、曾被誉为困境资产之王的霍华德·马克斯接受了CNBC记者的访问，他就科技股暴跌、美国经济衰退预期、加密货币、风险应对等话题交流了自己的观点。
橡树资本目前已被加拿大博枫收购（2019年，加拿大资管公司Brookfield斥资47.7亿美元收购橡树61%股份，期待打造一家规模可与黑石集团匹敌的管理公司），虽然依旧独立运营，但橡树目前已归属加拿大博枫集团的信贷与保险业务板块。霍华德·马克斯相信，“钟摆”是理解任何受心理学影响的趋势的最佳比喻，不仅仅是投资。作为全球投资圈的又一个“写信”能手，在今年3月的备忘录里，他针对诸如乌俄、能源、通胀与全球化等问题，也进行了详实讨论。今日，IIR将综编霍华德·马克斯最新访谈及备忘录精华，一起来看看，已经“卖身”三年（霍华德近年来，一直没有太多“困境重振”的机遇），天天将“不确定性”放在嘴边的马克斯，观点是否依旧“在线”。主持人：我们很想和您聊一聊当前市场的波动。美股市场现在处于什么位置？霍华德·马克斯：我认为没人会知道事情到底会发展到什么地步。但我认为，明显超出合理估值的部分已经回调。总的来说，那些在2020年和2021年表现最好的标的受到的重创最大。我并不是说那些回调的部分都超出合理估值的，但不得不承认，市场表现最差的领域往往包含超出合理估值的部分，这部分出现的调整也较大。霍华德·马克斯：是的，科技领域。利率上调使我们最感兴趣的信贷或债券这类产品的价格出现下跌。因此，它们现在提供的收益率要比6个月前更吸引人。所以，我并没有说回调已经结束，没有人知道何时结束，但我认为超过合理估值部分已经出现了调整。霍华德·马克斯：我们并非市场投机者。而且，当高收益率债券产生持续收益时，我们在买入方面的速度要慢一些。这些在此就不详述了。现在它们产生的收益也很不错。如今，它们可以实实在在地帮助投资者，来获得他们所需要的投资回报。所以，与6个月前相比，我认为现在的估值更合理。霍华德·马克斯：如果您想要参与到市场中来，会看到一些机会，比如一些正遇到困难的购物中心和办公楼。如果你想要投资这些领域，且觉得它们现在足够便宜，那么你现在可以大展身手。也有其他领域值得关注。许多人还投资了科技公司。从过去来看，我们并没有投资科技公司，因为它们没有许多可保障债权人权益的资产。但目前，我们也有投资科技公司的想法。如果公司收益出现下滑，那么该公司在资本市场上更难借到钱，因此会出现违约。从困境债务投资角度来说，可能是一些机会。霍华德·马克斯：是的，在科技领域会出现这样的情况。主持人：除了投资受困的科技公司，您也谈到了过去估值高企的问题，所以您可能不会购买股票，对吗？霍华德·马克斯：在我之前的备忘录中，应该是2015或2016年，我写道：在真实世界中，事物会在很好和普普通通之间徘徊，但在资本市场中，它们往往走向两个极端，完美无缺和毫无希望。一年半前，领先的公司往往被视为完美无缺。如今，它们中的一些和奈飞处境相似。人们在它们身上看不到任何希望。这就是人们看法的变化，从一开始觉得完美无瑕，买入公司股份，到后来认为毫无希望，迫切卖出该股份。这种情绪变化很强烈，在奈飞公司身上我们就能够看出来。
主持人：预计美联储将要加息，并实施缩表。您认为他们今年会采取足够多的措施来抑制通货膨胀吗？霍华德·马克斯：这个问题较难回答。（只能说）他们将采取很多措施。霍华德·马克斯：连市场都无法判断的，我当然也无法判断。所以他们将在今年的资产负债表里设置几百个基点的加息，这个数字确实较大。没有人会告诉你“X”“Y”“Z”行为是否足以影响通胀预期。但我认为它会引起人们的注意。它将减缓企业发展速度，同时增加办事成本，这些都将对通胀产生影响。美联储正在使用保罗·沃尔克（Paul Volcker）四十年前制定的那套规则。对他来说是有用的。如果你问我，他们需要上调多少利率来控制通胀。没有人能告诉你确切答案，大家只能各抒己见。但他们会采取很多措施。我认为他们会优先考虑抑制通货膨胀。主持人：沃尔克也陷入过经济衰退的局面，因此需要降低通胀率。霍华德·马克斯：历史表明当选择加息时，很有可能会让经济发展走下坡路。（假设）在我70多岁时，我名下有一笔还未偿还的贷款，（如果每年加息节奏不变的话）到了81岁，我收到了银行的一张通知单，上面写道，“您目前的利率是22.25％”。霍华德·马克斯：不，我不这么认为。我们当时是有一些特殊因素在发挥作用。但我认为那一天还不会那么快到来。这其中存在许多影响因素。目前，公司层面运转良好，客户群体稳定，资产负债表较为健康。所以，我认为短期内不会出现经济衰退。主持人：您仍然对市场持有积极的态度吗？多年来，我感觉您一直为缺乏困境重振机遇而感到可惜。霍华德·马克斯：是的，现在仍然没有许多困境重振的机遇。霍华德·马克斯：你看，一方面疫情期间，美联储加印的货币掩盖了许多问题。许多本可能变糟糕的企业还在硬撑着，我们可以称之为“僵尸企业”。只要这些公司能拿到钱，那么它们就不会违约。另一方面，近些年，那些没有错失良机的企业，一直在延长它们的债券期限，并将其债务转换为定额违约金。因此，他们能够按照低利率来确定债务数额。所以，这些因素放在一起，也就意味着近期我们不会看到大规模企业违约和破产现象。主持人：您对加密货币是怎么看的？我觉得您对它应该感兴趣。霍华德·马克斯：我在2021年1月份写了一份备忘录，其中谈到了我和儿子相处的时光。疫情期间，我们都在家隔离，所以有很多交流的机会。交谈中的关键一点是，他说服我不要去谈论一些自己一无所知的事物，而加密货币是我还不够了解的领域。主持人：您还会买入加密货币吗？许多人对此一无所知，但仍然坚持买入。布鲁克菲尔德董事会会议议程上的第一项自然是乌克兰的悲惨局势。我们讨论了这个问题的许多方面，从人类到经济到军事再到地缘政治。在我看来，能源是值得思考的方面之一。由于欧洲严重依赖俄罗斯来满足其能源需求，惩罚俄罗斯不合理行为的愿望变得极其复杂；俄罗斯供应欧洲约三分之一的石油、45%的进口天然气和近一半的煤炭。由于很难在短时间内寻找替代能源，因此通过禁止能源出口来制裁俄罗斯将导致欧洲能源供应的严重混乱。俄罗斯最大的出口——也是最大的硬通货来源（看到的数字是每月200亿美元）——是最难制裁的，因为这样做会给美国的盟友带来严重困难。实际上，我们决心通过制裁来影响俄罗斯。但这并不是最有效的方案，因为这需要欧洲做出巨大牺牲。我关注的另一个主题是离岸外包，这与欧洲对能源的依赖大不相同。过去一年左右，影响美国经济的一个主要趋势——也是当今通货膨胀的一个主要原因——与我们的全球供应链有关，最近我们发现了供应链的弱点。因此，许多公司正在寻求缩短其供应线，使其更可靠，主要是通过将生产放回在案（on shore）。众所周知，在最近几十年里，许多行业都将很大一部分生产转移到了海外，主要是亚洲。企业通过使用更廉价的劳动力来降低成本。这一过程促进了承接转移的新兴国家的经济增长，增加了制造商和进口商的储蓄和竞争力，并为消费者提供了低价商品。但是由于新馆疫情导致的供应链中断，加上世界产能的大量关闭，已经显示出这种趋势的不利一面，因为供给一直无法跟上我们高度刺激的经济增长的需求。乍一看，这两个项目——欧洲的能源依赖和供应链中断——除了都涉及国际考虑之外，似乎没有什么共同之处。美国公司的海外采购，特别是在半导体方面，在许多方面不同于欧洲的能源危机。但两者的特点都是，允许自己依赖他人的国家或公司所需的基本商品供应不足。考虑到电子设备对美国国家安全的重要性——如今在监视、通信、分析和运输方面，什么不依赖电子设备呢？——在某个时候，这种脆弱性可能会再次伤害美国，就像欧盟对俄罗斯能源的依赖一样。世界是如何进入这种境地的？欧洲是如何变得如此依赖俄罗斯的能源商品出口的？运往美国的半导体和其他商品的高比例是如何在国外制造的？正如欧洲因追求更绿色而允许其能源依赖性增加一样，美国企业也越来越依赖国外的材料、组件和制成品，以保持价格竞争力并提供更高的利润。近几十年来的主要地缘政治发展包括（a）由于交通和通讯的改善，世界正在缩小的看法，以及（b）世界的相对和平，其原因是：
这些事态发展加在一起，引发了走向全球化的巨大钟摆，从而导致各国相互依存。公司和国家发现，通过向国外寻求解决方案，可以获得巨大的好处，而且很容易忽视或最小化潜在的陷阱。因此，近几十年来，各国和公司都能够选择看似最便宜、最简单、或许也是最环保的解决方案。因此，所做的选择包括依赖遥远的供应来源和及时订购。正如我在过去所写的，经济学是选择的科学（地缘政治学似乎也是如此，尽管关于这个领域的科学更少）在这些领域，很少有选择只提供积极的一面，而没有消极的一面。大多数都需要权衡。然而，正如最近所发生的那样，“只有当潮水退去”时，负面影响才会显现出来。如今，人们认识到全球化的这些消极方面，导致钟摆又回到了本土采购。与最便宜、最简单、最环保的资源相比，最安全、最可靠的资源可能会更有价值。例如，美国和非美国公司都宣布，他们打算在美国建立新的铸造厂来生产半导体。我想，许多美国材料、零部件和成品进口商正在寻找离家更近的来源。钟摆会从全球化转向在岸生产多久？答案部分取决于当前局势如何解决，部分取决于谁将在战争中获胜：对可靠性和安全性的需求，还是对廉价采购的渴望。在经济和地缘政治等复杂领域，几乎没有容易的决定——只有选择，其中许多选择非常困难。有太多的要素需要考虑，太多的未知数，太多的优点和缺点，其优点无法定量衡量。天平两边的东西不一定会有很大的变化，但钟摆会在决策中如何看待和衡量这些东西方面发生根本性的变化。
免责声明：本公众号发布的信息，除署名外，均来源于互联网等公开渠道，版权归原著作权人或机构所有。我们尊重版权保护，如有问题请联系我们，谢谢！
